如果你已經理解 Call、Put 的基本含義，下一個值得掌握的策略通常不是裸買期權，而是垂直價差（Vertical Spread）。它由兩張同到期日、同類型、不同行權價的期權組成：買一張、賣一張。這樣做的核心目的，是用賣出腿收回部分成本，換取一個被封頂但更可控的盈虧區間。
本文只作教育用途，不構成投資建議。期權可能導致本金全部損失，含賣方腿的策略還有提前指派、到期日結算、流動性與保證金風險。任何實盤交易前，都應確認券商規則、合約乘數、交易成本與自身風險承受能力。
1 垂直價差的基本結構
「垂直」指的是在同一到期月份中，沿著期權鏈的行權價方向上下移動。你固定了到期日和期權類型，只改變行權價。這與日曆價差（不同到期日）相對。
Short 1 option at strike K2
Same underlying, same expiration, same option type
K1 != K2
這個結構帶來兩個非常重要的結果：第一，最大盈利通常被封頂；第二，最大虧損也可以在下單前計算出來。對量化交易者來說，這意味著你可以把策略直接轉化為「勝率、盈虧比、最大風險、資金占用」的可回測問題。
2 四種常見垂直價差
Bull Call Spread
看漲買低行權價 Call，賣高行權價 Call。支付淨權利金，適合溫和看漲。
Bear Put Spread
看跌買高行權價 Put，賣低行權價 Put。支付淨權利金，適合溫和看跌。
Bull Put Spread
收權利金賣高行權價 Put，買低行權價 Put。收取淨權利金，適合不看跌或溫和看漲。
Bear Call Spread
收權利金賣低行權價 Call，買高行權價 Call。收取淨權利金，適合不看漲或溫和看跌。
3 盈虧公式：先算清楚再下單
借方價差 Debit Spread
Net debit = premium paid - premium received
Max loss = net debit
Max profit = spread width - net debit
Break-even = long strike +/- net debit
Bull Call 和 Bear Put 通常是借方價差。你先付出淨權利金，策略需要標的朝預期方向移動，才有機會獲利。
貸方價差 Credit Spread
Net credit = premium received - premium paid
Max profit = net credit
Max loss = spread width - net credit
Break-even = short strike +/- net credit
Bull Put 和 Bear Call 通常是貸方價差。你先收取權利金，策略希望標的不穿越短腿行權價。
4 垂直價差計算器
價差寬度
5.00
借方最大盈利
2.90
借方最大虧損
2.10
簡化計算未納入佣金、滑點、合約乘數與保證金折扣。美股期權常見乘數為 100，實際金額需再乘以合約乘數。
5 怎麼選擇行權價與到期日？
先定方向，再定幅度
垂直價差最適合「我認為會漲到某個區間，但不期待無限上漲」這類判斷。若你看的是強單邊爆發，封頂收益可能反而限制策略表現。
用 Delta 當行權價的粗略地圖
買方腿常選擇接近平值或略價內，賣方腿放在你的目標價附近。Delta 不是勝率本身，但可以幫你估計該行權價相對當前價格的遠近。
避免只看最大盈利
很多新手看到「最大盈利 / 最大虧損」比例漂亮就下單，卻忽略了達到最大盈利所需的價格路徑、剩餘時間與流動性。更好的做法是看期望值：勝率、平均盈利、平均虧損和交易成本一起算。
到期日前要管理短腿風險
只要策略中有賣出腿，就可能面臨提前指派或到期日不確定性。接近到期、接近平值、流動性變差時，主動平倉通常比硬扛到結算更容易控制風險。
6 量化落地：把價差變成可回測策略
如果要把垂直價差納入量化系統，不要只回測標的價格方向。你至少需要記錄期權鏈、隱含波動率、Bid/Ask、成交量、Open Interest、到期日、行權價與保證金規則。
chain = option_chain(date, underlying)
legs = select_vertical_spread(chain, target_delta, expiry_window)
expected_value = win_rate * avg_profit - loss_rate * avg_loss - costs
risk_check = max_loss <= account_equity * risk_budget
- 入場條件：方向信號、IV 分位、財報/除息避讓、Bid/Ask 不超過閾值。
- 出場條件：達到目標收益、虧損上限、剩餘 DTE 過低、短腿接近平值。
- 倉位控制：用最大虧損而不是權利金名義金額做風險預算。
- 壓力測試：隔夜跳空、波動率坍塌、流動性消失、提前指派。
總結
垂直價差的價值，在於它把期權交易從「買對方向就行」推進到「用明確風險換取明確收益區間」。Bull Call、Bear Put、Bull Put、Bear Call 的名字看起來很多，但本質只有三件事：方向、收付權利金、行權價寬度。真正成熟的交易者，不是選一個聽起來聰明的結構，而是知道這個結構在什麼市場假設下會工作，以及假設錯了要如何退出。
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